贝达药业进入转型深水区，陷入“增收不增收”的困境

中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） 日前，一份“增收不增收”的三季报再次凸显了贝达药业（300558.sz）这家老牌创新药企向深水领域转型面临的挑战。自2016年上市以来，贝达药业业绩长期依赖单一产品。尽管目前市场上有八种药物，但其能否支撑收入仍有待随着时间的推移进行评估。今年9月，贝达药业第三次向港交所提交上市申请，也体现了公司对现金流的渴望。对于港股募集资金的用途，该公司表示，可能包括为在建管道的研发活动提供支持。nt 和潜在的收购来建设管道。净利润和现金流均面临压力。作为国内最早致力于自主研发的创新药企之一，贝达药业曾凭借自主研发的小分子靶向抗癌药物凯美那而名声大噪，成为国产药物在非小细胞肺癌治疗领域的先行者。但过去的辉煌并不能掩盖现在的困难。 2025年三季报显示，贝达药业营业收入27.17亿元，同比增长15.9%，但归属于母公司净利润同比下降23.86%至3.17亿元。公司经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比下降19.6%。公司净利润和现金流均面临压力。回顾贝达药业近年来的业绩，其营收增幅从2022年的23.77亿元增至2024年的28.92亿元，但销售费用也有所增加。 2022年至2024年，公司销售费用分别为7.79亿元、8.54亿元、10.94亿元。贝达药业在港股招股书中表示：“公司主要依靠经销商网络销售产品。根据公司认定，2022年至2025年上半年，公司通过经销商销售产品所产生的收入将分别占公司总收入的72.5%、70.3%、70.4%和73.1%。不过，公司也不遗余力地投资于经销商网络。”另一方面，贝达药业的资产比率近年来也呈现上升趋势，2022年至2024年分别达到37.32%、41.49%和39.35%。虽然账面价值不高，但在公司97亿元的总资产中，贝达药业的资产比率却呈上升趋势。有形资产达27亿元。该公司还在港股招股说明书中公开表示：“如果账面价值超过其可收回金额，我们的无形资产可能会发生减值。2024年，公司录得无形资产减值损失2750万元。”对单一产品的依赖使得技术的缩减变得困难。北大药业主力产品凯美娜于2011年上市，仍需支撑公司业绩。因此，公司面临着新旧产品更新换代的考验。第一代EGFR-TKI（表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂）靶向药物Kemena，在上市之初，一度占据贝达药业98%以上的营收份额。截至2019年，贝达药业并未详细披露占公司营收的比例，但其在港股招股书中明确表示：“卡美纳销售额已突破10亿元人民币”。显然，对于2021年销售额突破20亿大关的贝达药业来说，ApproxMena单品对公司业绩的贡献至今仍不可忽视。但技术问题和耐药问题的压力，让第一代EGFR-TKI的市场前景充满不确定性。贝达药业在港股招股说明书中表示：“EGFR-TKI治疗一段时间后，患者不可避免地会产生耐药性。对于因T790M突变而对第一代或第二代TKI产生耐药的患者，第三代EGFR-TKIS的研发进一步明确了这种治疗方法。”随后，第一代EGFR-TKI在肺癌靶向治疗领域的市场份额持续下降。根据Frost & Sullivan的数据，2022年第三代EGFR-TKI将主导EGFR-TKI药物市场，取代传统的EGFR-TKI药物市场。 73% 的中国市场份额；第一代EGFR-TKI的市场份额仅为25%。目前国内市场已有7个第三代EGFR-TKI获批上市，强生第四代EGFR药物已于今年2月获批。面对挑战，贝达药业虽然声称Kemena是迄今为止唯一能够与第三代EGFR-TKI抑制剂正面竞争的产品，并通过序贯使用等策略将Kemena商业化，但在曾经竞争激烈的领域，该技术并未再次取得突破。 2023年5月，贝达药业旗下一方生物（688382.sh）推出的第三代EGFR-TKI Semena获批上市。虽然抓住了行业主流，但也引起了人们对贝达药业原创研发能力的行业关注。从一方生物披露的销售佣金来看，2023年和2024年，一方生物的销售额西梅纳的佣金分别为552万元和1637万元，两家公司约定的佣金比例为10%至15%。据此，预计该药或将面临激烈的市场竞争，市场寄予厚望的利润增长点仍需提升。今年11月，贝达药业在投资者平台表示，因项目成本不明，公司第四代EGFR抑制剂BPI-361175暂停开发。针对肺癌治疗领域的药物，公司目前有MCLA-129和CFT8919项目正在进行临床研究。拓展业务视野，寻求转型突破。此外，在创新药企赖以安全的研发末端，贝达药业也出现了退却的迹象。财报数据显示，公司研发投入同比下降从2022年的7亿元高位，到2024年的5亿元。贝达药业的研发人员数量也从2022年的647人减少到2024年的327人，团队规模几乎减半。今年上半年，这一数字进一步减少至294人，而同期该公司商业化团队有1116名员工。去年，公司首席科学家王家兵等研发高管的辞职也给研发管线的连续性和切断阿甘蒙上了阴影。面对挑战，贝达药业提出了营销、新品研发、战略合作、创新生态“四辆战车”协同发展的思路。相比公司此前的“三驾马车”战略，新增的“创新生态系统”项目被市场认为是公司战略的新起点。近年来，贝达药业不断拓展通过投资和探索癌症治疗以外的领域来确定其业务边界。公司近日在投资者关系平台上表示，旗下参股公司河源生物已在科创板上市，华昊中天已在香港上市，天光石已在新三板挂牌并向北交所提交上市申请材料，汉思爱泰已向香港联交所提交上市申请。今年11月，贝达药业再次宣布与Sensi生物科技达成战略合作。但多方合作也对公司的现金流提出了更高的要求。今年6月，贝达药业被合作伙伴一方生物曝出拖欠里程碑付款1.8亿元，其中部分款项逾期超过两年。一方生物表示已采取多种方式来收集等未偿债务。